2006關(guān)注有持續(xù)增產(chǎn)能力的造紙公司（上）

   2005年1-10月份全國紙品銷售收入3171億元，比去年同期增長27.1%，實現(xiàn)利潤138億元，比去年同期增長17.0%。利潤增長低于收入增長，主要原因是原材料、運輸成本提高擠壓了盈利空間。

　　06年造紙行業(yè)發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)并存。從行業(yè)的整體發(fā)展來看，未來幾年紙制品的需求增長將與國民經(jīng)濟發(fā)展同步。同時競爭將促使行業(yè)分化加劇。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能規(guī)模的差異，正在加速導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)各公司的分化。預(yù)計2006 年將是紙品行業(yè)洗牌的重要時機，市場的競爭格局將由充分競爭走向寡頭競爭，定位于高檔產(chǎn)品、具備規(guī)模優(yōu)勢、成本控制能力強，在新一輪競爭中終將勝出。

　　政策環(huán)境的助長企業(yè)做大做強。長達(dá)五年的銅版紙、新聞紙和未漂白牛皮箱紙板已經(jīng)啟動。在這種政策的保護下，造紙行業(yè)將獲得相對寬松的競爭環(huán)境，一些有資源和規(guī)模優(yōu)勢的紙類上市公司有望繼續(xù)獲得高速成長空間。預(yù)計06年紙漿價格因成本居高不下而維持現(xiàn)有水平。國內(nèi)主要紙品價格仍將呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但下滑程度有所減輕。原材料、能源價格上漲和運輸成本不斷上升導(dǎo)致紙品生產(chǎn)企業(yè)競爭壓力加大。企業(yè)盈利分化將成為必然。優(yōu)勢造紙企業(yè)將通過加強成本管理和提高紙漿自給率來提升競爭力，逐步完成行業(yè)整合的重任。

　　引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、投資新生產(chǎn)線、擴大生產(chǎn)規(guī)模將成為未來公司盈利增長的關(guān)鍵。目前，晨鳴紙業(yè)、華泰股份、山鷹紙業(yè)等多家上市公司均有在建或新投產(chǎn)項目。預(yù)計未來業(yè)績增長將有明顯的提升。

　　與國外同行業(yè)相比，國內(nèi)造紙企業(yè)龍頭公司市盈率偏低，投資價值顯現(xiàn)。我們對晨鳴紙業(yè)、華泰股份和山鷹紙業(yè)給予“推薦”評級。

             

　　一、2005年造紙行業(yè)回顧

　?。ㄒ唬┘埰穬r格未能與成本同步上漲

　　近十年，國內(nèi)的紙及紙板的消費量年均增長率高于我國GDP 的增長率，成為世界第二大紙張消費大國和生產(chǎn)大國。統(tǒng)計資料顯示，1991年－2001年，行業(yè)年平均增長8.8%，繼2002年以來，造紙行業(yè)連續(xù)幾年呈現(xiàn)加速上升，收入和利潤增幅超過15%，主要原因是多家公司積極引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，投資生產(chǎn)線，導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模的擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。2005年1-10月份全國紙品銷售收入3170.5億元，比去年同期增長27.1%，實現(xiàn)利潤137.9億元，比去年同期增長17.0%。利潤增長低于收入增長，主要原因是原材料、運輸成本提高，擠壓了盈利空間。

             

　　紙品價格未能與紙漿價格同步上漲。從國內(nèi)主要紙品和紙漿價格走勢來看，1－10月，紙漿價格上漲6.1%，達(dá)到4691元/噸，而銅版紙、新聞紙和白卡紙的價格卻相應(yīng)下調(diào)了2.9%、2.0%和3.0%。同時運輸、能源成本提高，企業(yè)的盈利能力下降。上市公司的平均毛利率和凈利率均呈現(xiàn)下滑趨勢。

                 

　　（二）上市公司總體利潤率下降 業(yè)績分化明顯

　　05 年前三季度，造紙板塊上市公司主營業(yè)務(wù)收入和主營利潤分別同比增長24.8%和13.5%，凈利潤同比增長－10.4%。成本紙漿價格上漲、運輸費用及能源價格的提高導(dǎo)致毛利率下滑。整體毛利率由上年的20.6%下滑至18.6%。

　　上市公司業(yè)績分化明顯。其中凈利潤增長較大的公司有福建南紙、銀鴿投資和博匯紙業(yè)等。福建南紙由于處理資產(chǎn)導(dǎo)致凈利潤 大增。銀鴿投資、博匯紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)由于有新項目投產(chǎn)或達(dá)產(chǎn)使得凈利潤明顯增長。華泰股份和山鷹紙業(yè)由于產(chǎn)品價格上漲及成本控制得當(dāng)凈利潤同比增長23.1%和52.5%。

            

          

　　二、2006 年造紙行業(yè)發(fā)展展望

　?。ㄒ唬┬袠I(yè)增長仍面臨較好的發(fā)展機遇

　　從行業(yè)的整體發(fā)展來看，未來幾年紙制品的需求增長將與國民經(jīng)濟發(fā)展同步。企業(yè)若能在提升產(chǎn)品技術(shù)含量、替代進(jìn)口高檔紙品方面有所作為，將會獲得超速度發(fā)展。中國經(jīng)濟的強勁增長以及旺盛的市場需求為中國造紙業(yè)提供了巨大的發(fā)展空間。根據(jù)造紙行業(yè)協(xié)會預(yù)測，我國未來幾年紙和紙板產(chǎn)量為：2005 年3800 萬至5000 萬噸，達(dá)到人均消費38 公斤，是目前亞洲平均消費水平。而要達(dá)到目前世界平均消費水平，我國大約是在2015 年，消費總量將在8000 萬噸以上。中國造紙工業(yè)目前正處在快速發(fā)展的通道之中。由于市場需求空間的拓展和行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平呈現(xiàn)更替式發(fā)展的特點，中國造紙業(yè)還將在調(diào)整結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上保持快速發(fā)展步調(diào)。

　　從長期趨勢看，未來2~3 年，紙品消費仍將與國民經(jīng)濟保持同部發(fā)展，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然突出，高檔紙品供需缺口較大。國內(nèi)造紙行業(yè)是少數(shù)供不應(yīng)求的行業(yè)之一，2003年我國進(jìn)口漿紙高達(dá)110 億美金，僅次于石油進(jìn)口量位列全國第二位。根據(jù)我國造紙工業(yè)發(fā)展“十五”規(guī)劃，到2005 年，我國中、高檔產(chǎn)品和低檔產(chǎn)品所占份額從目前的45%和55%分別改善為60%和40%，消費結(jié)構(gòu)的改變，既對造紙行業(yè)形成了挑戰(zhàn)，又提供了行業(yè)發(fā)展的契機，將促使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)努力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。高檔紙品生產(chǎn)企業(yè)將獲得超速度發(fā)展。