岳陽紙業(yè)類比玖龍紙業(yè)價值嚴重低

    國內(nèi)新聞紙制造龍頭玖龍紙業(yè)本周五將在香港上市，其發(fā)行每股招股價2.85-3.40港元，06 年度市盈率為11.4-13.6 倍，公司首日公開招股反應(yīng)熱烈，超購逾100倍；國際配售部分也超購10倍，同時香港幾大富豪也熱情認購恒地主席李兆基、新世界發(fā)展主席鄭裕彤、嘉里建設(shè)大股東郭鶴年分別最高限額認購了該公司股票，周五該股的上市也必將成為市場的焦點，同時比價效益也給A股市場的低價紙業(yè)股帶來了機遇。因此我們今日推薦600963岳陽紙業(yè)。

林漿紙一體化，原料控制力強600963岳陽紙業(yè)在行業(yè)中的具有很大的成本優(yōu)勢，由于我國的造紙業(yè)對進口紙漿和廢紙漿的依賴程度較大，國際紙漿價格的連續(xù)大幅攀升，使得國內(nèi)造紙企業(yè)面臨成本增加的壓力。目前公司大力開發(fā)林產(chǎn)項目，公司所處地區(qū)的大面積人工速生楊木和年產(chǎn)量達60萬噸的荻葦，使公司可以就近取材以及自行生產(chǎn)紙漿。預(yù)計2006年公司漿、紙年生產(chǎn)能力達到70萬噸左右，其中自制漿能力34萬噸，僅此一項，公司就比其它新聞紙生產(chǎn)企業(yè)更具有成本優(yōu)勢。預(yù)計2006年為3450元/噸，2007年將降低為3250元/噸。
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公司著力降低成本措施的最大成就就是實行了循環(huán)經(jīng)濟，目前擁有優(yōu)質(zhì)速生豐產(chǎn)種苗的現(xiàn)代化種苗基地近78.77公頃，并已種植了1223.8公頃的原料林，將大大降低了原料成本。公司參與的節(jié)水項目，不僅每個月可以節(jié)約成本200多萬元，而且可使木漿生產(chǎn)每天可以增加34噸，廢紙漿得率提升到82％左右。公司在未來規(guī)劃了建設(shè)10萬公頃造紙原料林基地的項目，屆時，將形成“林－漿－紙”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，在國內(nèi)同行業(yè)中取得優(yōu)勢地位。在國信證券最近一期紙業(yè)行業(yè)評級中，也將岳陽紙業(yè)原料控制能力為國內(nèi)領(lǐng)先，認為該公司在原料控制領(lǐng)域和成本均強于即將在香港上市的玖龍紙業(yè)和已經(jīng)在香港上市理文造紙。
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發(fā)展多種紙業(yè) 降低企業(yè)單一風險
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雖然新聞紙行業(yè)保持增長速度，但是未來有可能出現(xiàn)供大于求的市場局面，2005年的總體產(chǎn)能為350萬噸，而2004年新聞紙的合計用量只有310萬噸。同時預(yù)計國內(nèi)新聞紙產(chǎn)能擴張將于2006年達到最高潮，價格帶來波動，面對新聞紙的行業(yè)周期影響，公司采取增加非新聞紙的紙類產(chǎn)量來規(guī)避風險。相對于同為造紙企業(yè)的華泰股份著重追求新聞紙產(chǎn)能增加來說，岳陽紙業(yè)的單一經(jīng)營風險就小了很多，公司2006年將增加熱敏原紙、輕涂紙的產(chǎn)量。2006年將向冠豪高新獨家供應(yīng)熱敏原紙約3萬噸、無碳復(fù)寫原紙約1萬噸。公司在輕涂紙制造上通過改進技術(shù)、加大營銷力度，預(yù)計2006年的銷售量達到5萬噸以上。另外，公司收購的12萬噸系列膠印書刊紙項目，也是公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售量大幅上升。這些都對公司營業(yè)利潤的持續(xù)增長提供了保障。

人民幣預(yù)期升值公司內(nèi)在價值提升
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另外一個對紙業(yè)產(chǎn)生影響的就是人民幣的預(yù)期升值，人民幣的升值將使設(shè)備進口成本降低，而且還對價格回落產(chǎn)生影響。對于岳陽紙業(yè)來來說，公司目前尚有美元貸款本金4540萬美元，人民幣升值后產(chǎn)生953萬元的匯兌損益。若人民幣持續(xù)升值，06年仍然會有大量的匯兌損益。這種巨大收益使得公司的內(nèi)在價值大大提高，目前公司十大流通股東中銀行基金超過半數(shù)，在加上其他證券投資基金，證明了公司的價值等到認可。

由于目前公司已經(jīng)初步形成“林、板、漿、紙一體化”的戰(zhàn)略，不以單純的產(chǎn)能擴張作為競爭手段，充分利用自身原料控制能力上的優(yōu)勢，成為目前國內(nèi)首屈一指的紙業(yè)龍頭，未來有望在玖龍紙業(yè)上市積極影響下走出價值回歸行情。